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　　在低利率和资产荒的交织的当下，可转债凭借攻守有道的特质，已成为基金产品增强收益的重要工具。但高度共识往往意味着预期差的收窄，在资金持续涌入的推动下，转债市场估值已攀升至近年历史高位，传统策略也面临着转型的考验。工银新得利混合基金(002005)坚守转债主动管理策略的工具型产品定位，在基金经理黄杨荔的管理下，走出了一条与同类产品不同的道路。

　　主动管理的“转债增强”工具

　　很多偏债混产品的权益暴露，涵盖了股票、转债、衍生品等，混合的收益来源往往让投资者难以精准归因。黄杨荔给工银新得利划清了边界：不主动投资股票，权益仓位完全通过可转债落地。这使产品具备了纯粹的工具属性，即一只专注转债的主动管理策略载体。

　　收益特征上，这款产品虽与偏股混合基金相近，但得益于转债天然的债底属性的保护，展现出独特的风险收益结构。在市场下行阶段，债券属性为组合提供了扎实的安全垫，有效缓冲了回撤压力，而在市场上行阶段，转股条款又保留了充分的弹性空间，避免踏空权益行情。这种涨跌不对称的结构优势，使得产品在风险调整后收益的考量上，理论上拥有更优的夏普比率。

　　更重要的是，在股票结构分化、纯债绝对收益持续走低时，这种不跨界、不漂移的产品设计，为投资者提供了一件得心应手的配置工具。基金经理无需在股票和债券之间反复权衡切换，投资者也不必担心产品风格漂移带来的不可控风险。资产配置的意图可以精准直达，产品的收益归因也更加透明可追溯。清晰的边界，往往是效率的开始；工具的纯粹，才能成就配置的精准。

　　数据印证了这一产品定位的有效性。截至2026年5月30日，工银新得利过去一年净值增长率为34.15%，跑赢业绩比较基准收益率24.9个百分点；过去三年、过去五年的净值增长率分别为46.40%、36.14%，同样大幅跑赢同期业绩比较基准收益率，展现出持续的超额收益能力。

　　仓位管理上的“减法”艺术

　　投资中真正稀缺的，不是抓机会的能力，而是说“不”的定力。

　　复盘这只基金近几个季度的仓位轨迹，一条逆市而动的减仓曲线跃然纸上。根据此前披露的业绩报告，工银新得利混合在2025年第三季度对转债仓位两次进行减仓，四季度压缩至七至八成，2026年一季度进一步调降至六至七成。每一个决策的触发点都指向同一个核心变量——转债估值已进入历史较贵区间。

　　这一连串减仓背后，考验的远不只是研判能力。当市场还在为高估值寻找合理化的原因，当同行仍在为趋势延续寻找表征时，选择主动降仓需要对抗从众的本能。黄杨荔的能力圈核心在于对转债仓位的把控，对她而言，衡量仓位高低的尺子只有一把，那就是估值。“越贵越卖”四个字，说起来轻描淡写，做起来却重如千钧。

　　这种逆向操作的底气，来自黄杨荔作为转债研究员出身的扎实功底。从宏观利率到行业景气，从正股估值到转债定价，她对估值的变化有着一套经年累月打磨的坐标体系。当估值偏离了合理的区间，纪律就取代直觉成为决策的标准。在投资的过程中，知道不做什么，往往比知道做什么更难，也更可贵。正是这份清醒的克制，为组合在随后的市场震荡中留出了弥足珍贵的安全垫。

　　逆势中聚焦，结构性行情的进取之道

　　控仓并不等于消极的防御。在整体仓位有序收缩的同时，组合的结构却经历了一场聚焦式的蜕变。从过去寻找模糊正确的平衡型品种，全面转向追求清晰收益空间的偏股型个券。这一转变的背后，是对转债内部性价比的精打细算。当转债整体变贵，偏债型的防守价值已所剩无几，平衡型的进可攻退可守也变得名不副实，真正还能带来惊喜的，是那些股票本身前景不错、转债价格还没跟上的偏股型标的。

　　基金一季报显示，除了保留部分银行转债作为稳健底仓，黄杨荔将目光重点投向电子、医药、汽车等领域。这些行业恰好落在她作为研究员出身的能力圈内，是她长期深耕的成长赛道。在谈及择券思路时，她坦言，当前转债估值整体偏贵，偏债型品种参与较少，平衡型品种更多以波段思路应对；而真正的超额收益，来自对偏股型个券的深度挖掘。她尤其关注那些身处产业趋势中、具备历史业绩兑现度的科技成长公司。“一旦打开第二成长曲线，正股的上涨空间往往比转债隐含的溢价率更大。”正是基于这一判断，她的选券逻辑始终清晰：正股估值不贵，基本面处于周期底部或已步入改善趋势。在整体估值缺乏系统性机会时，分散持仓难以贡献超额收益，用更低的仓位、更集中的火力去挖掘高弹性标的，是一种高度精细化的突围之道。

　　对于后市，黄杨荔预计，今年年底转债市场规模或将延续收缩趋势，但由于个券数量仍然较多，操作空间仍然比较大，能满足配置需求。

　　专业投研组合之下的坚实后盾