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　　作为资本市场基础性制度之一，退市制度是市场新陈代谢的重要一环。进退有据的市场才能优胜劣汰，更好配置资源，更好发挥资本市场功能。去年4月，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》。新规实施以来，在“应退尽退”原则下，我国资本市场的退市改革迎来显著深化，推动市场向更加成熟规范的方向迈进。

　　退出渠道多元化

　　当下，资本市场的退出方式主要是强制退市与主动退市。过去很长时间，A股退市情形以强制退市为主。财务指标类、交易指标类、规范运作类、重大违法类四类强制退市标准在我国退市改革中逐步完善。

　　以往少见的主动退市案例在今年显著增加。据统计，截至12月17日，今年A股已有30家上市公司股票被交易所作出终止上市决定。其中，海通证券、中航产融、玉龙股份、中国重工、*ST天茂5家公司选择主动退市，均已摘牌。

　　主动退市的公司主要分为两类：一是基于产业整合与战略协同的吸收合并；二是因经营存在重大不确定性或为寻求更灵活发展空间而主动退出。以中国重工为例，其退市是因为与中国船舶实施了换股吸收合并，导致不再具有独立主体资格，从而主动申请终止A股上市。这一合并旨在整合双方资源、消除同业竞争，打造全球领先的船舶制造企业。

　　主动退市案例增加的背后，折射出退市政策的优化。今年以来，政策鼓励通过市场化退出方式出清风险，实现更平稳、更优化的退出。沪深交易所修订退市规则，明确吸收合并、主动退市等情形的具体流程，为上市公司提供更多市场化、法治化退出路径。

　　“主动退市案例增多，表明市场参与者对退市认知趋于理性，不再将退市简单视为负面标签，而是视其为资本运作的正常选项，有助于提升市场整体质量与资源配置效率。”清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长田轩说。

　　田轩表示，对资本市场而言，主动退市与强制退市形成互补，有助于建设多元退出渠道，实现不同类型企业的精准分类处置，提升退市机制的灵活性与包容性，推动形成能进能出、动态平衡的资本市场生态体系。对公司而言，主动退市既可以是战略调整的主动作为，也可以是提升运营效率与竞争力的重要路径。公司通过退市可减少信息披露成本与监管合规压力，聚焦长期战略目标，避免短期市场波动干扰经营决策，可以为技术升级与业务转型腾出空间。

　　“退市不免责”成常态

　　退市渠道不断畅通的同时，“退市不免责”也成为今年退市制度执行中的亮点。12月10日，已于今年7月退市的*ST九有披露，收到证监会《行政处罚决定书》，因存在未按规定披露关联交易、实施财务造假等违法行为，证监会决定对公司责令改正，给予警告，并处以850万元罚款；对时任董事长、实际控制人李明给予警告，并处以1500万元罚款，且采取10年证券市场禁入措施。

　　监管部门反复强调“退市不免责”，传达了监管层对退市公司违法行为“零容忍”的鲜明态度，释放出“退市不是终点”的强烈信号。即便企业已退出资本市场，只要存在财务造假、资金占用等侵害投资者利益的行为，仍将面临追责。

　　“行刑衔接”成为立体追责体系的重要突破。今年3月，《中国证监会行政处罚裁量基本规则》正式施行，明确对主观过错较大者可在法定最高罚款60%以上从重处罚，并要求及时移送涉嫌犯罪案件、配合民事追责。今年5月，最高人民法院与证监会联合出台指导意见，进一步强化司法与行政协同，明确“首恶”需承担主要民事赔偿责任。

　　去年以来，证监会已对70余家退市公司的违法违规行为进行查处，并移送30余家退市公司涉嫌信息披露犯罪线索。具体来看，年内退市被追责案例的执行情况有三大特点：查处“快”，从立案调查到处罚落地，再到交易所启动退市程序，周期被显著压缩；打击“准”，精准打击财务造假、资金占用等严重破坏市场信用的“关键病灶”；处罚“狠”，不仅坚决将公司逐出市场，还通过高额罚款与刑事追责等手段，实现对相关责任人的立体化追责。

　　田轩表示，监管层“一追到底”的态度表明，退市不是责任豁免，而是立体追责的延续，旨在压实控股股东、实控人及董监高等“关键少数”主体责任，切实维护市场公平与法治底线。同时，通过强化跨部门协作与“行刑衔接”，推动形成全方位、无死角的监管网络，切实提升违法成本，让企图借退市“金蝉脱壳”者无所遁形，进一步巩固注册制改革成果，保障资本市场行稳致远。

　　从“退得下”到“退得稳”