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　　“恳请董事长，再给我们一次机会。”微信聊天记录里这句看似谦卑的请求，竟是一笔千万元投资亏损的起点。

　　华泰证券员工明知监管政策禁止自然人参与场外期权交易，仍纠缠客户长达半年，主动搭建私募通道、安排过桥资金，甚至发送回访“标准答案”，最终说服一名上市公司实控人走上高杠杆“赌桌”。16个月后，该投资者净亏1400余万元。

　　由此引发的诉讼纠纷于近日迎来终审判决——上海金融法院判令华泰证券与其合作私募机构连带承担70%责任，赔偿原告投资者约1004万元。

　　据悉，这是司法部门穿透认定“私募通道+过桥资金”这一违规模式、判令券商与私募高额连带赔偿的典型案例，打破了通道业务低赔付的惯例，为金融场外衍生品行业树立一把新的司法标尺。

　　头部券商为何明知故犯铤而走险，置投资者于高风险之中而不顾？一条违规通道为何能在内部畅通16个月？大手笔搭建的合规体系，又为何仍挡不住内部违规乱象？

　　日前，上海证券报记者已就该判决的影响及后续执行等情况向华泰证券发送采访函，截至发稿时尚未收到正式回应。

　　游说之惑：

　　明知禁令为何纠缠不放？

　　为拉拢高净值客户入局场外雪球产品，华泰证券员工张某开启长达半年的游说攻势，一场饭局成双方敲定违规变通方案的关键节点。

　　根据中国裁判文书网披露，近日，上海金融法院作出(2026)沪74民终527号终审判决。判决书显示，2022年9月，张某在微信上向新天科技实控人费某推介雪球产品，以“部分产品挂钩复星医药，再下跌30%仍可收获33%收益”为卖点吸引对方。起初，费某断然拒绝：“我不准备在你这里做，你对这个业务不熟悉。”

　　张某并未就此作罢，反复邀约沟通长达半年：费某婉拒便持续约见，不予回复便转换话题接着游说，还承诺对接头部私募管理人、邀约华泰证券总部高管专程赴郑州面谈。从2022年9月到2023年4月，张某纠缠不休，直到费某终于松口同意见面。

　　据原告代理律师、上海德禾翰通律师事务所律师王一萍透露，这次见面并非严肃的商务会谈，而是张某精心安排的一场饭局。华泰证券总部雪球业务人员也到场，多方轮番游说。觥筹交错之际，一套规避监管的方案悄然铺开，核心只有一点：明知违规，却执意搭通道。

　　雪球产品本质上是附带敲入、敲出条款的奇异期权。通俗而言，投资者如同承保下跌风险的保险方，市场震荡走稳可收获“保费”收益，但一旦大幅下跌触发敲入，则可能蒙受本金损失。

　　现行监管政策明确规定，该品类仅对专业机构投资者开放，自然人不具备参与资质。对此，张某心知肚明。判决书显示，2023年4月12日，张某曾在微信群发出一条消息：“个人操作产品户，监管要处罚的。国内个人不能做雪球的。”

　　一名头部券商员工，明知监管政策规定自然人不得参与场外期权交易，为何还要纠缠半年把客户送上“赌桌”？

　　答案藏在高额回报里。南开大学金融创新与产供链融合发展研究中心主任李学峰对记者表示，在利率持续下行、优质资产稀缺的市场环境中，雪球产品一度成为券商重要创收赛道，券商通过期权定价对冲价差、产品销售手续费和客户缴存保证金的资金利差获取多重收益。同时，年化收益率可达10%以上的高票息又使其极易获客。根据中国证券业协会和中证机构间报价系统的统计数据，2021年至2022年，雪球产品迎来发行高峰，规模一路攀升至约1500亿元。

　　“由于费某仅持有2500万元自有资金，距离5000万元的开户门槛相差一半。为解决差额部分，张某声称前后对接了三家过桥资金渠道，逐一提供差异化费率供比选，并最终选定了由私募机构北京富纳投资有限公司提供剩余的2500万元，作为费某开户的过桥资金。”据原告代理律师、上海德禾翰通律师事务所律师孙鸿回忆，5000万元汇入募集账户后，3天完成合规审核并签署相关协议，其中富纳投资违规提供的2500万元过桥资金做了退回操作。

　　孙鸿补充说：“完成这一系列操作后，费某还按照张某指示，向指定账户支付了4.5万元利息。而事实上，这笔2500万元过桥资金从未经过费某本人的银行账户。”

　　合规之疑：

　　显性违规何以一路畅通？

　　该案令人瞠目结舌之处，不仅体现在券商员工“知规违规”上，还在于合规审查沦为了一场“表演”。

　　按照正常流程，作为基金管理人，富纳投资应向费某出具场外金融衍生品交易风险揭示书，由费某阅读后自主勾选确认，完成回访。但孙鸿称：风险揭示书仅在华泰证券与富纳投资之间流转，富纳投资盖章确认后便归档，从未送达至费某本人；回访环节更是由张某直接向费某受托人徐某甲发送回访确认勾选图，要求徐某甲“照着勾”。