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　　2026年上半年，我国GDP同比增长4.7%，运行于年度预期增长目标区间。分季度看，一季度增长5.0%，二季度增长4.3%。值得关注的是，二季度GDP平减指数实现三年来首次转正，名义GDP增速回升至5.9%，经济内生增长动能迎来边际修复。

　　山西证券研究所负责人邓周宇认为，上半年国内经济呈现增长有韧性、物价温和回暖、就业总体稳定、收入与企业盈利改善的良好格局，是经济结构持续优化、新旧动能有序转换的直观体现，也为全年经济增长目标落地筑牢基础。二季度经济增速阶段性回落，主要受短期政策节奏调整、能源等成本端冲击、外部环境波动等因素扰动，压力集中体现在4月。进入5月、6月后，工业生产、服务业经营等核心经济指标逐月回暖，经济修复态势逐步确立。

　　展望2026年下半年，邓周宇认为，国内经济仍面临内外多重约束，但整体增长韧性有望延续，三季度将成为名义GDP增速修复的关键窗口期。对应资本市场，强外需产业链的盈利改善将持续为A股提供基本面支撑；经济内生动能修复提振市场信心背景下，政策落地节奏与发力力度或将主导四季度整体市场风格切换。

　　一、K型分化格局深化，新旧动能持续切换

　　上半年国内经济结构持续向新、向优升级，高技术产业与传统产业增长持续分化，新动能对经济的支撑作用强化。

　　从生产端看，二季度高技术制造业增加值同比增长14.0%，较一季度加快1.5个百分点，其中计算机通信电子设备制造业增速达16.1%，较一季度加快2.5个百分点。上半年数字产品制造业增加值同比增长12.3%，与人工智能相关的集成电路制造、智能车载设备制造等行业都保持30%以上的高增长。

　　从价格与效益端来看，AI产业链成为本轮工业品价格上行的核心驱动，带动新兴行业盈利大幅改善。1-5月计算机通信电子设备制造业利润总额同比增速高达104%，行业盈利实现爆发式增长。投资端同样结构性分化，高技术制造业投资持续领跑整体制造业投资，上半年航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业同比分别增长23.3%、8.1%，高端制造投资扩张势头强劲。

　　制造业转型升级同步带动生产性服务业需求扩容，上半年信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业增加值增速均突破10%，现代服务业成为经济增长的重要增量。整体来看，以高端制造、数字经济、现代服务为核心的新动能，对上半年经济增长的贡献率已超四成，成为稳增长的核心支柱。

　　与此同时，传统经济板块修复偏弱，结构性短板依然突出。传统消费、传统制造业复苏乏力，核心受制于居民收入修复偏弱、国际能源价格高位承压、市场主体信心不足等多重因素。但随着短期负面扰动逐步消退，经济内生动能持续修复，叠加政策效应稳步落地，下半年消费、投资潜力将持续释放，经济结构有望进一步优化升级。

　　二、关税缓和叠加供给替代，出口高韧性格局延续

　　2026年上半年我国外贸出口表现超预期亮眼。以美元计价，上半年出口同比增长17.6%，二季度增速抬升至20.2%，单月增速持续走强，6月出口同比大幅增长27.0%。本轮出口高增是全球需求回暖、国内供给优势凸显、外贸市场结构优化三重因素共振的结果。

　　一是全球AI资本开支扩张，高端制造外需全面回暖。2026年一季度美国信息处理设备、软件固定资产投资同比增长18.7%，全球AI算力建设热潮持续升温，拉动电子、机电等高端制造产品外需扩容。受全球产业链景气上行带动，亚洲主要经济体出口普遍回暖，我国上半年集成电路、自动数据处理设备出口同比分别增长96.1%、41.3%，高端智造出口成为外贸核心增量。

　　二是国内能源成本优势凸显，全球订单替代效应持续释放。持续的地缘冲突扰动全球能源供给，推高国际油气价格，使得欧洲、东南亚等地区工业用能成本大幅攀升。相较之下，我国能源自给率更高、工业能源成本稳定性更强，制造业整体性价比优势持续放大，推动全球高耗能、基础制造订单加速向国内转移。以铝材行业为例，2026年上半年我国未锻轧铝及铝材出口金额同比增长33.2%，出口均价同比上涨12.6%，实现量价齐升。

　　三是外贸市场多元化布局成效凸显，有效对冲单一市场风险。我国持续深化与东盟、非洲及共建“一带一路”国家的经贸合作，对新兴市场出口持续高增，有效对冲了发达经济体需求波动带来的压力。

　　展望下半年，我国出口高韧性态势有望延续，供给替代深化与中美关税环境阶段性缓和形成双重支撑。一方面，全球地缘风险或将持续扰动能源供给，国际油气价格高位运行格局难以快速逆转，国内能源成本优势将进一步巩固，钢铁、有色金属、精细化工等能源密集型产品的全球市场份额有望持续提升，延续2022年欧洲能源危机以来的全球订单转移趋势。另一方面，中美经贸关系迎来阶段性缓和窗口期，5月双方达成“对等降税”初步共识，6月家用电器、纺织服装等传统出口品类已显现企稳复苏迹象，后续出口修复空间有望进一步打开。

　　三、宏观政策精准调控，存量落地与增量储备双向发力