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　　来源：华夏时报 吴敏

　　白鸽在线在经历三次递表、两次失效后，终于叩开了港股的大门。

　　这家扎根厦门、聚焦场景化保险的互联网保险中介平台，以15.60港元的价格发行，收盘报73港元，6月29日上市首日股价暴涨367.95%，6月30日涨幅2.74%，市值攀升至240.47亿港元。

　　但在一片资本狂欢中，另一组数据同样醒目。白鸽在线营收从4.05亿元增长至12.27亿元，但保单销量却从19.68亿份骤降至4.94亿份，降至四分之一。收入扩张与业务收缩的背离，持续扩大的亏损，高度集中的客户依赖，构成了这家新晋港股上市公司光鲜股价之下的另一面。

　　一边是二级市场的狂热追捧，一边是基本面的争议不断。在保险中介行业整体遇冷、牌照价值大幅缩水、国际同行GoHealth申请破产保护的大背景下，白鸽在线的成功上市究竟是资本对保险科技赛道的重新定价，还是一场估值泡沫的再度上演？

　　对赌压力下的资本闯关

　　6月29日，白鸽在线在港交所以15.60港元每股的价格发行，开盘即冲高，最终收报73港元，单日涨幅高达367.95%，总市值达到234亿港元。这样的首日表现，即便放在历来不乏奇迹的港股市场，也足够引人注目。

　　这家公司并非资本市场的新面孔。从2025年2月首次递表开始，白鸽在线经历了两次招股材料失效，直到第三次递表才最终获批。一年多的时间跨度，三次冲击，最终以压线姿态完成了挂牌。

　　之所以说是压线，与其此前的融资安排密切相关。根据招股书披露，白鸽在线在融资时与投资方签订了包含赎回条款的协议，若未能在2026年6月30日前完成上市，投资者有权要求赎回优先股。6月29日的挂牌时间，恰好卡在这个时间之前。

　　南开大学金融学教授田利辉在接受《华夏时报》记者采访时直言，对赌压力下的IPO是一场“被迫上市”。6月30日是公司11亿元优先股赎回对赌的生死截止线。这种倒计时上市的直接后果是定价权被严重削弱：发行价15.6港元对应募资净额仅4.66亿港元，与对赌赎回金额存在巨大落差。

　　“更深远的影响在于股东结构，优先股投资者在上市后大概率选择套现离场而非长期持有，筹码的短期博弈属性将显著压过价值投资属性，为后续股价走势埋下不稳定因子。”田利辉说道。

　　盘古智库高级研究员江瀚亦向本报记者表示，此次IPO带有一定的自救色彩，压线上市，导致公司不得不以发行价下限定价，牺牲了部分融资规模。同时，这种被动闯关的资本运作，反映出公司前期融资节奏与上市进程脱节，对长期股东结构埋下隐患。

　　江瀚指出，虽然上市化解了短期流动性危机，但机构认购意愿低迷，意味着公司未来在二级市场仍需面对估值回归基本面的严峻考验。

　　散户的热情与机构的谨慎也形成鲜明对比，白鸽在线本次全球发售股份共计3334.44万股，募资总额约5.20亿港元，扣除上市开支后净额约4.66亿港元。招股阶段累计接获44599份有效申购，超额认购倍数高达242倍。不过，本次IPO仅引入两名基石投资者，合计认购金额2000万港元，约占全球发售规模的3.3%至3.8%。远低于近期港股新股基石平均持仓比例。

　　在田利辉看来，散户火热、机构冷淡的分化格局，是市场对白鸽在线“叙事与基本面严重背离”的判断分歧。散户为“AI场景险第一股”的稀缺性买单，而机构投资者的冷淡态度投下了反对票。两者共识的真空地带，正是这家连续四年亏损超1.1亿元、毛利率长期不足10%的公司真实处境。散户在赌一个“AI改造保险”的未来，而机构需要的是可验证的现金流与盈利模型。

　　江瀚则直言，基石投资者认购较少，说明专业资本对其估值溢价并不买账，这种情绪驱动的首日暴涨，往往预示着后续巨大的回调风险。

　　白鸽在线成立于2015年，总部位于厦门，创始人涂锦波拥有平安人寿的工作背景。该公司聚焦场景化互联网保险中介业务，针对出行、泛人力资源、普惠金融、车服、大健康医养等场景下的碎片化风险需求，定制短期限、低保费的保险产品。据灼识咨询数据，2024年该公司在国内第三方场景互联网保险中介市场位列首位，市场份额3.4%。

　　从营收数据来看，白鸽在线交出了一份堪称亮眼的成绩单。2022年至2025年，营收从4.05亿元增长至12.27亿元，四年累计增幅超过200%。但与此同时，该公司连续四年亏损，累计亏损超过1亿元，且亏损额度呈扩大趋势，2025年净亏损达4666.9万元。

　　当然，营收增长与亏损扩大并存，在互联网行业并不罕见。真正值得审视的是另一组运营数据的变化。2023年至2025年，该公司售出保单数量从19.68亿份下降至9.94亿份，再进一步降至4.94亿份。保单销量降至三年前的四分之一。最终被保险人数量也由1.58亿人减少至1.01亿人。

　　白鸽在线给出的解释包括场景合作伙伴月活跃用户下降、大型合作方推行供应商多元化、产品结构调整等。