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　　近期纳斯达克指数、韩国综合指数出现明显震荡，A股科创板也出现回调，市场围绕AI赛道估值泡沫的争议持续发酵。北京商报记者特邀10位重点布局AI的基金经理接受采访，围绕AI估值泡沫、产业链短板、下半年行情走向等核心议题展开深度探讨。受访基金经理普遍认为：当前AI板块可能更接近结构性分化而非整体性泡沫，2026年下半年AI仍是市场主线，但行情逻辑将从预期炒作转向业绩兑现。

　　在投资风口的判断上，上述基金经理主要聚焦两大赛道：一是半导体国产替代，部分“舵手”认为半导体国产化是当前性价比较高、确定性较强的投资方向，多个细分领域或酝酿着显著的关注机会；二是AI底层硬件的供需错配机会，多位基金经理持续看好光模块、存储、光芯片等方向，并表示供需缺口支撑长期景气。

　　非整体泡沫，但分化已现

　　近期，全球科技市场迎来一轮剧烈震荡，纳斯达克指数进入涨跌交替的震荡行情，7月以来持续下跌；韩国综合指数在7月2日的单日跌幅更达7.89%。同期，国内A股科创板、中证人工智能指数也呈现震荡走势。

　　伴随科技板块持续高位运行，市场争论愈演愈烈：AI赛道是否已经出现整体性估值泡沫？高位震荡之下行情能否延续？下半年哪些细分赛道仍具备配置价值？据此，北京商报记者特邀10位重点布局AI的基金经理接受采访。从上半年表现看，多位基金经理在管产品最佳回报实现翻倍，最高达158.28%。

　　对于市场最关注的估值泡沫问题，10位基金经理均认为：当前AI板块不存在整体性估值泡沫。

　　华泰柏瑞基金尤家妤表示，当前AI板块可能更接近结构性分化而非整体性泡沫。跨市场横向比较看，无论是美股指数层面还是A股泛科技整体层面，都还没有出现类似2000年互联网泡沫那种“泛科技指数全面失真”的状态；但局部赛道、局部个股、局部叙事确实已经进入高预期甚至高脆弱性区间，尤其是中美韩市场中与AI强相关且短期供给瓶颈突出或主题交易拥挤的方向，估值或已透支未来1—2年的盈利兑现。换言之，如果高估值对应的是高订单增速、高盈利增速和中期产业地位提升，那么就不能机械地将其定义为泡沫。真正需要识别的是哪些高估值有兑现支撑，哪些高估值只是叙事透支。

　　东吴基金张浩佳同样指出，从细分估值来看，不同赛道分化明显。“目前AI产业链市场整体估值相对过去确有一定程度抬高，但从产业链内部来看，估值体系确有结构性分化，AI算力大部分有持续性业绩增长的公司估值水平仍相对可控，如光模块、PCB(印制电路板)、服务器等方向过去几年业绩大幅增长；存储等领域今年业绩也增长很快，部分板块如果以2027年业绩预期对应估值来看，在全市场对比也有望具备一定吸引力。但是有些细分板块如国产算力等由于市场对其未来发展具备较强信心，在估值中打入了较多未来预期的折现，而业绩可能才开始逐步加速增长，整体估值就会相对偏高。”

　　华商基金张明昕也认为，由于盈利增速高于股价涨幅，许多AI细分龙头当前的估值甚至低于行情启动之时。AI产业目前仍处于高速发展阶段，持续兑现的业绩足以消化估值，虽然少数细分标的存在局部估值虚高，但行业整体并不存在明显泡沫。

　　嘉实基金王贵重从产业周期维度补充观点：“科技的泡沫源于人类对美好生活的向往，泡沫的产生即想象力快于产业发展的速度。但结合产业基本面，我们认为AI相关的科技方向，现阶段或并未出现系统性风险，目前还得不出看空的结论。”在王贵重看来，当前AI处于半导体超级上行周期，叠加国产替代趋势进入深水区，产业基本面增长坚挺、自主可控中国“芯”，国产化率加速攀升、海外需求承接受益，产业基本面或仍比较积极乐观。

　　多位基金经理一致认可，年内大涨的光模块、高端芯片行情由真实供需缺口主导，资金“缩圈”加剧估值抬升，但不属于纯泡沫。尤家妤引用数据佐证：“光模块最为典型：800G/1.6T需求高增、上游EML(电吸收调制激光器)/CW(连续波激光器)/InP(磷化铟)紧缺、价格持续上涨，且扩产周期要1—1.5年，所以年内上涨首先是供需缺口定价，不是空转炒作。2026年一季度光模块光器件营收同比+99%，龙头利润同比可达+262%，说明股价上涨有扎实的盈利支撑。不过，考虑到部分个股当前70—160倍的PE(市盈率)以及光模块指数2025年中以来410%以上的涨幅，交易拥挤显著上升后，板块的估值安全垫在变薄。”

　　聚焦国产替代与供需错配两大主线