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　　步入2025年，债券市场悄然转向：收益预期走低，波动频率加剧，流动性紧平衡与“资产荒”叠加共振，固收资产配置面临前所未有的挑战。在这样的复杂周期中，投资者亟需新的视角与策略，重塑信心、识变应变。

　　近日，中欧基金在上海举办2025年二季度固定收益投资策略会。期间，中欧基金固收投资总监陈凯杨携旗下各策略负责人重磅亮相。同时，本场策略会特邀中金公司研究部国际组及固收组负责人、固收首席分析师陈健恒做主旨发言。与会嘉宾围绕利率、短债、转债、信用四大板块，深入探讨动荡市场下的资产配置逻辑与操作路径，力图在不确定中锚定确定性，在周期转换中抢占先机。

　　中欧基金固收投委会委员、固收投资部总监陈凯杨在开场致辞中表示，当前，中国债券市场正步入新常态，利率和基本面、货币政策、风险偏好的关系相较之前更为复杂，投资范式发生了深刻变革。参考海外经验，他认为，当前利率环境下，久期交易、配置海外和多元资产或能作为应对之策。

　　作为特邀嘉宾出席的中金公司研究部国际组及固收组负责人、固收首席分析师陈健恒分析称，过去两年美股在全球大类资产中跑赢，原因是美国经济在财政扩张中有韧性以及人工智能革命支撑股市。今年在特朗普贸易政策引发更多经济和金融不确定性的情况下，美股回调，资金重新流入欧亚股市和黄金、债券等防御型资产进行再平衡。

　　随着近年美国双赤字加剧、利息负担激增，特朗普政府采取了增加关税、削减财政开支等措施，旨在降低赤字并引导美国国债利率下行来缓解财政压力。在此化债的目标下，美债利率将震荡下行。就国内市场而言，在政策发力下，货币市场利率或将迎来进一步的补降，收益率曲线会牛市变陡。基于此，陈健恒判断，今年国内债券市场的回报表现可能会超出市场预期。

　　利率：债券资产胜率较高，中期具备较好配置价值

　　在债市步入新常态的背景下，利率策略成为投资人关注的核心方向之一。在“利率策略”专题，中欧基金固定投资部利率组和指数组负责人雷志强围绕基本面走势与利率节奏，系统剖析了市场演化逻辑与策略应对路径。

　　雷志强表示，今年一季度国内经济运行平稳，实现良好开局，经济和金融数据超市场中性预期，经济韧性的贡献主要来自于去年“924”新政之后地产边际改善、年初以来的财政靠前发力、以及抢出口效应带来的制造业链条强劲支撑。进入二季度，上述支撑因素面临边际弱化，尤其是4月初以来的中美关税战对于国内基本面和就业形势带来显著下行压力，市场对于后续总量宽松政策的预期快速升温，未来市场利率可能走低。

　　回顾一季度，国内债券市场以资金价格波动为定价主线。年初以来，在基本面、宏观预期层面和资本市场平稳上涨等条件具备的基础上，央行逐步收紧货币市场流动性，调控前期过热的债券市场交易情绪，市场对于降准降息的强预期快速修正，市场利率呈现明显调整；而随着利率曲线逐步回归监管合意区间，以及4月初外部中美关税战冲击升级之下，资金价格逐步回落，并向政策利率靠拢，债市情绪快速修复，利率在接近前低附近逐步转向博弈，二级交易充分交换筹码。雷志强认为，一季度的债券利率上行和下行均由短端向长端传导，具备明确的资金面传导逻辑，从3月中旬债市品种的情绪修复节奏来看，也符合历史经验。

　　从策略来看，当前中短端利率定价受资金价格约束，4月中美贸易战升级之后，长端市场情绪明显修复但尚未现过热迹象，当前仍处于情绪修复与动能积蓄期，经历年初以来的市场波动后，投资者情绪相对谨慎，若二季度落地总量货币政策，存款挂牌利率或将下调，预计利率交投情绪将会明显释放。

　　雷志强认为，在当前利率环境下，“哑铃型”组合兼具弹性与灵活性，在窄幅区间波动市场环境下，投资策略应更加关注市场短期情绪变化、技术指标与偏左侧布局。中期来看，债券资产具有较好的配置价值。

　　短债：攻守兼顾，灵活应对市场波动

　　在市场波动频繁、利率曲线反复拉扯的背景下，短债产品如何在稳健的基础上实现进攻性配置？在“短债策略”专题，中欧基金固收投资部现金及短债组负责人黄海峰围绕短债策略的操作逻辑与实践应对，分享了他对市场走势与组合构建的深度思考。

　　黄海峰指出，年初以来，债市一波三折，呈现明显的阶段性特征。年初，长端利率率先下探后横盘，市场对宽松政策高度期待。春节后，随着经济数据超预期修复、流动性边际收紧，短端利率快速抬升，市场抱团交易瓦解，带动收益率曲线整体抬升。进入三月，资金压力缓解，短端利率率先企稳回落。展望后市，黄海峰认为，关税冲击可能会一定程度上加剧基本面的压力。